高液冷渗透率+能效政策收紧落地+ASIC放量形成第二增长极，液冷行业持续高景气；美日企业扩张节奏慢，国内企业保持克制，光纤供给紧平衡

今日研报内容：
1、高液冷渗透率+能效政策收紧落地+ASIC放量形成第二增长极，液冷行业高景气持续
2、镁合金迎来持续扩大的供需缺口，中国企业毛利率将有2倍扩张空间
3、报价突破行业认知的“天花板”，美日企业扩张节奏极慢，国内企业保持克制，光纤紧平衡
4、欧洲能源价格暴涨，热泵需求飙升
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】
摘要：
1、液冷：国联民生证券研报指出，GB300液冷深度渗透+下一代Rubin平台100%强制液冷，
单机柜功率密度大幅跃升，彻底将液冷从“可选配置”升级为“AI算力基础设施标配”，行业需求
确定性进一步明确。 英维克、思泉新材、申菱环境、大元泵业等液冷板、CDU、液冷泵
阀相关企业。
2、光纤：四家海外龙头当前基本“满产”，光棒/光纤扩产节奏极慢，预计光纤供给紧平衡状态
将持续。国内企业由于对过往“无序扩产-价格暴-跌”的教训记忆深刻，头部企业保持克制，当
前充分享受涨价带来的利润。核心公司：长飞光纤、中天科技、亨通光电、烽火通信等。
3、镁合金：在合金产业链中，镁锭生产仅有约10%的毛利率（以镁价1.8万元/吨计），而镁
合金毛利率则达到30%以上，政策推动下中国镁企将从“全球供应中心”向“全球创新与价值中
心”迈进。核心公司：宝武镁业、星源卓镁、宜安科技、万丰奥威。
4、热泵：东方证券研报指出，中东冲突升级导致欧洲能源价格中枢抬升，叠加欧洲长期能源
战略转型考虑，官方持续补贴经济性突出的热泵冷暖设备，相关出口链标的迎来战略发展
期。标的：日出东方、儒竞科技。
正文：
1、高液冷渗透率+能效政策收紧落地+ASIC放量形成第二增长极，液冷行业高
景气持续
国联民生证券研报指出，GB300液冷深度渗透+下一代Rubin平台100%强制液冷，单机柜功率
密度大幅跃升，彻底将液冷从“可选配置”升级为“AI算力基础设施标配”，行业需求确定性进一
步明确。
Rubin实现了100%全液冷+微通道冷板升级+无缆线无软管模块化连接。在维护难度和泄漏风
险下降的同时，单机柜液冷部件价值量提升，行业价值中枢同步抬升。微通道技术壁垒有望
为国产厂商带来量价齐升机遇。
GB300“白名单+ODM自主采购”，英伟达下放冷板、CDU等核心部件采购权。在液冷技术迭代
需求压力下，开放趋势预期长期延续，具备微通道冷板、高密度CDU等核心技术储备的国产
厂商，正迎来入围英伟达合格供应商名单的历史性机遇。
此外，GPU与ASIC为互补共存关系，在不同的使用场景下各有优势。谷歌、亚马逊、微软等
云巨头自研ASIC快速放量。TPUv7单芯片功耗达980W、Trainium3支持144颗芯片液冷方
案，芯片功耗突破风冷物理极限+市场份额预计2026年升至27.8%，液冷需求迎来快速增长。
政策端，国内能效政策持续加码落地，液冷渗透率提升进入加速通道。“双碳”战略下，北京、
上海等多地重磅政策落地：PUE＞1.35将被征收差别电价、低效数据中心纳入淘汰目录。液
冷作为降PUE最核心、最有效的技术路径之一，已成为数据中心合规、避罚、绿色转型的重
要选项，政策红利全面释放。
整体来看，在算力建设需求不断提升下，英伟达超预期表现及其高液冷渗透率+能效政策收紧
落地+ASIC放量形成第二增长极，三轮驱动液冷行业高景气持续。
可围绕三大核心逻辑展开布局：一是技术储备领先、有望入围GB300/Rubin白名单的国产核
心部件厂商；二是深度适配ASIC高功耗芯片的液冷解决方案企业；三是拥有全栈交付能力、
订单能见度高的行业龙头。如液冷板：英维克、思泉新材、飞荣达、中航光电等。CDU：英
维克、申菱环境、曙光数创等。液冷泵阀：大元泵业、南方泵业、飞龙股份。液冷阀伟隆股
份。
2、报价突破行业认知的“天花板”，美日企业扩张节奏极慢，国内企业保持克
制，光纤紧平衡
中邮证券指出，当前各型号光纤报价已突破行业认知的“天花板”：G.652.D单模光纤价格由元
旦前的18元/公里上涨至现价85~120元/公里，涨幅近650%；G.657.A1单模光纤价格由23元/
公里涨至115~135元/公里，涨幅近487%；G.657.A2单模光纤价格由35元/公里涨至210~230
元/公里，涨幅近557%。
原因在于在AI需求推动下，四家海外龙头当前基本“满产”，光棒/光纤扩产节奏极慢，预计光纤
行业供需紧平衡将延续。
1）AI数据中心需求量是传统IDC的10倍以上
AI训练、推理集群的快速扩张要求服务器机房内部建立高密度光纤连接，而日益互联的超大
规模数据中心园区则推动了新一轮数据中心互连建设热潮。这些应用场景依赖低损耗设计、
更高规格的光纤（如弯曲不敏感光纤）以及极高纤芯数的光缆结构，使得数据中心相关需求
成为市场增长的核心。
CRU预计AI有望推动数据中心内部与DCI两大场景下的光纤光缆需求，从2024年占比不到
5%、提升至2027年的35%。
按应用方向划分，面向AI应用的光缆需求在2024年将同比增长138%，并预计在2025年增长
77%。到2029年五年复合年增长率将达到26%，远超非AI应用。
2）美日企业扩张节奏极慢，北美光纤供给紧平衡
目前光纤行业第一梯队由美日欧占据，四家海外龙头当前基本“满产”，光棒/光纤扩产节奏极
慢——日系龙头（如藤仓）新增有效产能要到2028–2030财年才落地，康宁也以与客户预留
专用产能协议，进行结构性扩产而非简单放量为主，这意味着2026–2027年全球光纤供给侧
很难大幅缓解紧张局面。
02
从国内企业来看，由于对过往“无序扩产-价格暴-跌”的教训记忆深刻，头部企业在本轮景气回
升初期并未宣布大规模新增产能计划，而是以恢复既有产线利用率+结构升级为主，短期难以
出现大规模无序扩产。
03
3）核心公司
长飞光纤海外收入占比从2024年的7.01%提升到2024年的33.79%。中天科技空芯光纤技术属
于国内第一梯队，已能批量供货。亨通光电、烽火通信等。
3、镁合金迎来持续扩大的供需缺口，从冶炼延伸至高端镁合金加工，中国企业
毛利率将有2倍扩张空间
东兴证券指出，受益于高端制造和新能源新材料的发展，镁合金战略价值显著提升，国内企
业正从毛利率仅10%的原镁业务，向下拓展到毛利率30%的镁合金制造领域。同时从全球供
需来看，镁合金预计26年就将迎来供给短缺，且在未来几年缺口会持续扩大。
1）产业链向下游延伸，将显著拓展公司毛利率水平
从毛利率观察，在合金产业链中，镁锭生产仅有约10%的毛利率（以镁价1.8万元/吨计），而
镁合金毛利率则达到30%以上。
04
考虑到当前镁价已降至成本支撑线附近（中国镁锭冶炼行业完全成本为1.63万元/吨），行业
或从单一的原镁冶炼向高附加值的镁合金生产拓展。
此外，鉴于镁合金在汽车轻量化、机器人、低空经济等战略性新兴产业中均为基础生产要素
的重要产业战略价值，产业政策将引导国内镁行业从资源优势向高端制造优势转型，这有助
于重塑镁合金全球供应链格局且加速高端镁合金国产替代进程。
《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》明确提出，应提升镁合金结构材
料、硬质合金及制品等产品综合性能。
2025年全国镁行业大会上，中国有色金属工业协会指出，“十五五”时期的中国镁产业应
从“轻量化辅助材料”向“战略结构性材料”转型，从“全球供应中心”向“全球创新与价值中
心”迈进。
2）镁合金是产业链中增长最快的细分，镁铝比提供额外助力
2025年全球镁消费量约为120万吨，同比增长7%。镁合金为第一大镁消费领域，2025年全球
镁合金消费量约为65万吨，占比由24年的49%升至25年的54%。
受益于高端镁合金应用（如新能源汽车、电动自行车等）占比的显著提升，镁合金成为镁消
费增长最快的板块（同比增长15%～20%）。
此外，考虑到当前电解铝供需结构的紧平衡状态延续（中国电解铝产能天花板锁定、产能利
用率充足，电力供应压力加剧海外电解铝供应不确定性），铝价的持续上行或强化镁的产业
链应用逻辑及镁价上行逻辑。
05
3）全球镁合金供需将从26年起转为短缺
根据东兴证券测算，2025-2028年间，全球镁合金需求或由2025年的65万吨增长至2028年的
139万吨，期间CAGR或达29%，占镁需求比例或由54%升至71%。
预计2026-2028年间，全球镁合金供需缺口或为-1.0/-5.4/-8.5万吨，全球镁合金行业供需结构
的持续优化或推动镁价由周期性的底部上行。
镁行业景气度的攀升叠加镁产业链向高端镁合金制造转型带来的产品附加值提升，将改善镁
行业相关企业盈利及估值水平
06
4）核心公司
宝武镁业、星源卓镁、宜安科技、万丰奥威。
4、欧洲能源价格暴涨，热泵需求飙升，中国热泵产业链的春天来了，相关配件
订单弹性较大
东方证券研报指出，中东冲突升级导致欧洲能源价格中枢抬升，叠加欧洲长期能源战略转型
考虑，官方持续补贴经济性突出的热泵冷暖设备，相关出口链标的迎来战略发展期。
1）能源转型叠加能源安全需求，热泵采暖的经济性显著突出，欧洲官方持续补
贴
热泵的工作原理基于逆卡诺循环，它通过电能驱动，将热量从低温物体转移到高温物体，作
为一种高效节能的热能转移技术，它的能效比（COP）通常在3以上，大幅降低能源消耗成本
（燃气锅炉COP通常低于1），因而更具有能源经济性。但热泵应用于供暖与制冷家用设备的
前期采购安装成本，显著高于基于化石燃料的传统设备，热泵的渗透加速得益于政府补贴。
在欧盟层面，《REPowerEU能源计划》已敦促各成员国停止对化石燃料锅炉提供激励补贴
（2023 年欧洲此类补贴每年高达 880 亿欧元）并将相关资金转向热泵；修订后的《建筑能效
指令》（EPBD）则规定，从 2025 年起逐步取消对独立式化石燃料锅炉的融资支持。2025年
欧洲16国热泵销售额增长11%，总安装量达2800万台，渗透率6.62%。
2）中东冲突升级导致欧洲天然气价格抬升，加速欧洲清洁能源替代
自2026年2月，美伊冲突以来，伊朗对以色列和周边若干阿拉伯国家发起报复性打击，并采取
对霍尔木兹海峡这一全球能源重要航运瓶颈的封锁，对美进行强硬回复。这直接导致原油价
格暴涨，能源替代效应下，天然气价格随之暴涨。
截止2026年3月16日，欧洲天然气期货价格接近52欧元/兆瓦时，年内累计涨近84%。天然气
价格中枢上行，导致欧洲居民燃气采暖成本上升（78%的欧盟年销售供暖设备为化石燃料锅
炉），考虑居民平衡家庭能源开支成本，预计热泵将在欧洲市场加速渗透。
3）对欧出口热泵相关企业迎来战略发展期
根据中国节能协会热泵专业委员会统计，2024年全球空气源热泵总产量445.6万台，其中中国
产量占比58%；中国空气源热泵出口量中，超过50%供往欧洲市场。作为全球最大热泵产能
基地， 我们预计国内对欧出口热泵相关企业迎来战略发展期。
4）相关标的
主线一：中国热泵整机出口多为代工，自主品牌出口较为稀缺，欧洲热泵渗透率加速期有望
迎来估值抬升。日出东方、海尔智家。
主线二：热泵上游涉及压缩机、电机和金属加工业务，相关配件订单弹性预计较大。儒竞科
技、海立股份、大元泵业、英华特、华翔股份。